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金吾财讯 | 中金公司研报指，过去二十余年我国经历五轮典型 PPI 上行周期，平均时长约两年，可分为需求侧、供给侧、海外输入型三类驱动。复盘历史行情可见，PPI 上行阶段 A 股整体偏强，周期板块贯穿主线，行业轮动受驱动逻辑与产业趋势影响显著。
五轮周期中，2002?2004 年、2009?2011 年由国内需求拉动，PPI 峰值分别达 7.9%、7%，初期煤炭、钢铁等上游周期品领涨，后期消费、成长板块接力；2006?2008 年叠加输入型通胀，大宗商品及金融消费板块走强；2015?2017 年供给侧改革主导，钢铁、建材等周期及地产链表现亮眼；2020?2021 年供给收缩叠加海外涨价，上游资源品与新能源、半导体等高景气成长股双双走高。整体规律上，PPI 企稳回升阶段市场以估值修复为主，转正后逐步转向盈利驱动；当 PPI 升至 5% 以上，政策收紧预期抬升，中下游盈利受成本挤压，大盘往往承压。
本轮 PPI 上行主要由供给改善与输入型通胀驱动，需求端修复尚待验证。参考历史规律，叠加国内政策空间充足、企业盈利改善、AI 高景气及出口韧性，A 股有望延续震荡上行态势。配置上可聚焦两大方向，一是受益于大宗商品涨价、产能周期回暖的石化、电解铝、油运、工程机械等周期领域；二是高景气成长赛道，重点布局半导体、光通信、储能电池、创新药等板块，同时持续跟踪下游需求回暖及行业顺价能力变化。
